首次覆盖给予“增持”评级,目标价8.58元。宝馨科技是国内数控钣金行业的细分龙头,市场担心公司钣金业务“天花板效应”、新业务开拓存在不确定性,而我们认为随着湿化学设备订单相继落地、火电灵活性调峰和电锅炉业务开始成为新的利润增长点,公司成长路径逐渐清晰。考虑到上年度投资建设的京科、阜新灵活性调峰项目已投入运营贡献营收、湿化学设备业通过验收、电锅炉成功交付等,预计2018-2020年营业收入分别为9.15、12.08、16.07亿元,归母净利润1.21、1.74、2.4亿元,对应EPS0.22、0.31、0.44元。给予目标价8.58元,对应2018年PE39倍,首次覆盖给予“增持”评级。
   
通过收购、股权投资等方式积极开拓节能环保业务。公司在保持数控钣金产品领先地位的同时,持续推进节能环保领域投入:①收购南京友智科技,依托中国环保节能装备产业平台,涉足气体流量测控系统、烟气监测和锅炉燃烧优化领域;②引进德国生产工艺,建立装备生产基地,研发用于太阳能晶硅电池片的湿化学光伏设备,进入该领域后已累计产生上亿订单,成功开拓通威、中节能、协鑫等优质客户。
   
政策大力推进火电灵活性改造,阜新和京科发电调峰项目盈利可观。公司与瑞典高压电极锅炉品牌阿帕尼合作,大力发展煤改电分布式集中供暖和高压电极锅炉技术。高压电极锅炉作为火电灵活调峰较成熟的解决方案,公司参与阜新和京科发电调峰项目运营,其中京科项目总投资1.22亿,公司公告称预计年均盈利6000万,而阜新项目总投资2.96亿,装机容量是京科的接近三倍,未来盈利空间更大。
   
催化剂:高压电极锅炉调峰加速渗透,开拓其它城市火电调峰项目l风险提示:业务整合风险;原材料价格波动风险